编者按：又是“丑媳妇”见“婆婆”的时候，半年一过，企业的半年报或者业绩预告也要出炉了。不过在零售业，似乎已成了一条定律：谁出报告谁下跌。

　　受宏观经济增速放缓、电子商务蚕食传统零售空间、零售企业增持空间受压制等多方面影响，A股上市的零售企业最近表现都不太好，零售板块估值已位于历史底部。而零售企业的业绩也在一路阴跌中，让人揪心。

　　永辉：历史最低有多低?

　　7月4日到13日，永辉在A股终于跳了水，而且是八连阴，从4日的27.6元到13日最低一度到22.05元，这跟2011年6月11日的21.83元相比，还不是历史最低。

　　然而下跌并没有因此而停止，从18日到24日，新一轮的下跌开始，24日的21.52元成了永辉超市上市以来历史最低。

　　而这一切，跟永辉在此期间披露2012年上半年业绩预告不无关系。永辉超市称，经公司财务部门初步测算，预计2012年半年度营业收入比去年同期增长45%左右，归属于母公司所有者的净利润比去年同期下降不超过30%。

　　对于利润预减的原因，永辉官方的解释有两方面，一是财务费用较去年同期大幅增长，二是新进区域门店尚处培育期，对2012年上半年利润影响较大。

　　中金公司研报称，财务费用大幅增长，开店节奏较快，新店亏损压制永辉业绩表现。一季度财务费用约4500万元，同比增长583%，预计上半年仍将保持快速增长。

　　分析人士更担心的是，永辉如此迅速打开市场，在零售市场尤其不景气的今年，是否会隐忧连连?

　　上海钜浩资本研究总监鲁杰指出，永辉超市奉行的是“跑马圈地”策略，去年12月连续开店18家，突击完成全年开店49家的目标。今年年初制定的目标是新开50家门店，上半年仅开店18家，下半年还有32家门店指标，这将是一笔不小的开支。

　　据了解，截止到今年7月，永辉超市新开门店17家，已开业门店总数为221家，签约未开业门店总数119家。

　　对此，一位不愿意透露姓名的证券分析师表示，登陆资本市场之后永辉超市不断跑马圈地，当然作为上市企业永辉超市有发展压力，不扩张业绩增速就不好看，但这样惊人的开店速度在如今的内资零售企业中相当罕见。

　　而永辉董事会秘书张经仪表示，实际上，公司已经开始将策略做出一些微调。7月12日，永辉超市发布公告：“因受制物业交付、商业环境变化等因素，公司《连锁超市发展项目》原募投门店的实施效率受到影响。为快速提升市场份额和竞争力、加快资金使用效率，最大程度提升股东利益，公司对部分物业延期交付或无法继续实施的原募投门店在租赁门店数量、租赁总面积不减少的前提下，在相同或不相同区域对实施地点进行灵活调整。”

　　在隐忧的同时，对永辉持肯定态度的仍不在少数。

　　据海通证券分析，长期看，永辉是目前A股市场上最优秀的连锁超市企业，具备优异的经营管理和供应链整合能力，结合其以生鲜为主的差异化经营形成短期内较难模仿的核心竞争力;短期看，由于公司以大店形式新进皖南、东北等区域，尚需一定培育期，从而给公司短期业绩带来一定压力。

　　但基于其在重庆(07年盈利)、北京(11上半年盈利)、贵州(11年盈利)、安徽(预期2012上半年有望实现盈利)等地的异地扩张成功经验，使得我们对其在其他区域扩张的长期成功性具有较强的信心。

　　苏宁：模式转变的阵痛

　　如果再晚上个几天，也许弘毅投资总裁赵令欢不会选择和苏宁总裁张近东谈笑风生，更不会花费12个亿以12.15元的价格参与苏宁的定向增发。

　　就在完成增发后的7月14日，苏宁发布了山半年业绩预告修正：公司二季度盈利情况大幅低于市场预期，按照公司上半年业绩预测推算，公司二季度归属上市公司利润约为7. 8亿~10.3亿，同比下降42%~24%。

　　对于业绩下降原因，苏宁归结于三点：一是受宏观经济影响;二是电子商务等新兴渠道的影响;三是公司继续推进门店结构调整，外延增速放缓同时闭店力度加大。

　　两天后的7月16日，苏宁股票跌停，最低处的7.28元成了历史最低点，而这还没有结束。在刚刚过去的几天，苏宁股票再次下跌，截至记者发稿前，苏宁股票再创历史最低：6.39元，两个月之内缩水30%。

　　苏宁如此脆弱，在大跌的背后其实是商业内外交困的市场环境。一方面由于经济环境不好，商业零售额增长速度放缓，甚至有些商业领域销售额下降，另一方面新建商业增长迅速，商业竞争越来越激烈，再加上新兴的网络购物对传统商业带来很大冲击，让商业股近一年来盈利和股价表现都非常差。

　　也许此时的苏宁，正在经历前所未有的模式阵痛。多店规模似乎没有那么大的威力了，单店效益成了线下最看重的指标。

　　在市场需求疲软的大环境下，租金、人工等支出费用的比例反而有所上升，迫使苏宁、国美等连锁渠道商选择转型关闭低效门店，提升实体门店的单店效益。根据公开的数据显示，苏宁一季度新开连锁门店26家，关闭连锁店35家，二季度将调整/关闭约50家门店。

　　除了调整实体门店之外，苏宁也将重点放到了苏宁易购上。苏宁表示，下半年，公司将继续推进一二级市场“旗舰店+互联网”策略，大力推进电子商务业务的发展;三四级市场仍将保持较快的开店速度，加快空白区域的覆盖;费用管控方面，在上半年大力度调整店面后，下半年效益将会逐步显现。

　　弘毅投资也对其长远发展颇有信心。在其对电商的尽职调查分析中这样写道：“仓储体系、物流体系、信息体系、售后服务体系，苏宁过去为了支持实体店已经建立起来，该投的钱投了，该受的教训也受过了。比如仓储该如何布局，苏宁经过很多的试错。有物流、配送、仓储体系，现在这些经验都可以转换到线上给电商业务;而对于纯电商企业来说，要买地造房子做仓储，面临的人才和经验的难度是不一样的。”

　　当然，有分析机构并不赞同这样的看法。财通证券表示，苏宁网购扩张预计仍然要持续2~3年的“烧钱”阶段。未来影响苏宁电器估值变化的是：易购销售额提升带来的PS估值变化;网购巨头之间市场格局的博弈;三四线实体店扩张是否能够成功。

　　(中华合作时报·超市周刊 记者 赵晓娟)