联商财评：7月12日，互联网零食品牌三只松鼠正式登陆A股市场，在深交所创业板挂牌上市，发行价14.68元。上市后，三只松鼠股价一路飙升到最高54.85亿元，市值超过200亿元，引发行业热议。

8月29日晚间，三只松鼠发布了上市以来首份半年报。报告显示，上半年三只松鼠营收45.11亿元，同比增长39.58%，归属股东的净利润2.66亿元，同比增长27.94%。经营活动产生的现金流为4.46亿元，同比下跌28.1%。

总体而言，这是一份令人欣喜的财报主要表现在：

1.营收和利润情况不错：上半年三只松鼠营收45.11亿元，同比增长39.58%，归属股东的净利润2.66亿元，同比增长27.94%。营收和净利润超过2018全年的60%，下半年还有个双11，如果不失误的话全年保持35%以上的增长问题不大；

2.三只松鼠线下门店开的质量还不错：截至2019年6月30日，共有线下门店151家，其中松鼠投食店73家、联盟小店78家。投食店半坪效1.75万元，营业收入21,422.53万元，较上期增长91.16%，净利润1,565.70万元，较去年同期增长72.09%，分布在江苏、浙江、安徽等17个省及直辖市；联盟小店半坪效2.09万元，营业收入5,899.69万元。这个坪效在零食领域，相当不错。

3. 三只松鼠逐步建立了全渠道的销售网络：三只松鼠已经建立了线下自营模式的投食店、类加盟模式的联盟小店；线上主流电商平台、社交电商、阿里零售通平台、自营APP、团购等全渠道营销模式。

4. 在研发上加大了投入：在三只松鼠上市招股书上，不少媒体指责三只松鼠研发费用过低的毛病。这份财报上，三只松鼠正在加大研发投入，上半年三只松鼠研发费用达2146万，同比提高了124.55%。从财报中看，研发费用主要用在了研发、质检、质量管理信息平台等方面。

但是，三只松鼠仍旧存一些小问题：

1.第三方电商平台占总营收的比例仍旧过大

报告显示，报告期内第三方电商平台给公司带来的营业收入39.98亿元，营业收入占比达到88.62%。这个比2018年全年线上销售占比的86.67%扩大了近2个百分点。

2.净利润低

上半年三只松鼠营收45.11亿元，归属股东的净利润2.66亿元，净利润率为5.89%。其主要原因是费用的提升，上半年三只松鼠营收增长39.85%，对应的销售费用和管理费用却分别增长了47.52%和56.05%。其中销售费用主要是第三方电商平台的服务费用和物流快递费用。

另外，在干果和礼盒的销售收入分别是6786万元和3.37亿元，同比增长了54.48%和498.68%，但其毛利率却分别下降了2.38%和1.22%。降价促销和与同行的价格竞争，对三只松鼠的毛利影响颇大。

3.线下店的规模仍旧不够

截至2019年6月30日，共有线下门店才151家，其中松鼠投食店73家、联盟小店78家，总销售收入不到3个亿。占整体销售比率太小，尚不能成为影响三只松鼠走向的关键，但这是三只松鼠未来增长的重要抓手，潜力巨大。三只松鼠线下投食店营业收入21,422.53万元，较上期增长91.16%，净利润较去年同期增长72.09%。

当然，根据中国食品工业协会的统计数据，2019年我国休闲食品行业年产值将达近2万亿元，自2015年起年均复合增长率超过17%，呈现稳定增长态势。

以坚果炒货为例，根据中国食品工业协会数据，2007至2017年间，坚果炒货年均复合增长率达15.7%。同时，和其他主要经济体对比来看，我国主要坚果品种的人均消费量显著低于美国、日本等国家以及全球平均水平，未来仍有较大增长潜力。

目前，休闲零食行业线上渗透率仅19%，具备冲动消费属性的线下市场将长期具备广泛想象空间。而整个零食市场因进入门槛较低、同质化较高等特征，未来仍将处于充分竞争阶段。

休闲食品市场规模不断扩张，三只松鼠面临更多新的市场机会。

（来源：联商网 逝风）